水泥：核心地區盈利韌性，把握估值與基本面錯配窗口期。展望明年，我們認為水泥需求小幅微增（0-2%），供給整體受控，盈利保持高位韌性。而長三角、珠三角、京津冀等核心區域盈利仍有增長空間。但受到流動性預期收緊的宏觀面影響，水泥板塊估值承壓下修，我們建議把握板塊估值與盈利分化明顯的錯配期。中長期來看，行業向上游延展的資源屬性、雖較高點下移但整體波動弱化的穩態ROE、突出的現金牛屬性，我們預計有望帶動行業價值重塑。
2017年以來，水泥估值及宏觀固投數據與基本面出現一定錯配。2018年，地產調控趨嚴+社融增速下行+基建增長乏力背景下，當年水泥仍維持量價齊升，全年水泥需求同比增長3%，價格中樞繼續大增22%。我們認為，水泥行業區域景氣度的分化、以及投資高峰時點與水泥實際需求高峰時點的錯位使得在宏觀數據表現不佳時，水泥量價仍可能穩中有增，推動龍頭盈利維持高位。在基本面需求旺盛、水泥價格攀高的情況下，近期水泥估值較前期高點明顯回撤，我們認為或類似于2018年，是市場擔憂基建后繼乏力、地產三條紅線、及對應的社融增速下行影響所致，是對板塊的“錯殺”。
2021年新開工或下行，但核心地區盈利韌性仍有望延續。展望2021年，我們預期雖然地產流動性收緊背景下，地產新開工或出現下行，但建安投資仍有望維持穩健，使核心區域地產端水泥需求較為平穩。同時，我們預期，今年逆周期調節政策下重大工程項目有望在明年進入水泥需求高峰期，并維持2~3年，核心區域重點工程帶動的水泥需求有望保持旺盛，在優異的協同格局下，水泥價格有望維持高位，2021年盈利韌性有望維持。
溫馨提示：關注我們了解更多水泥資訊！潤合建材專注水泥22年，珠三角地區廠家直供，華潤水泥、番山牌水泥、三虎水泥、長大崗水泥、飛鹿水泥、輕質磚等產品。
