在人民幣匯率承壓的情況下，中國國債收益率需要維持與美國國債收益率一定的利差，才能降低資金進一步外流的壓力，事實上，2012年之后，中美兩國利差一直維持在很緊的區間內，而2017年美國國債收益率大概率繼續上升，增加了中國市場化利率抬升的壓力。
即將到來的2017年，好壞消息參半。以美國為首的發達國家經濟有望迎來一個經濟小陽春，中國經濟是否能夠加入這一隊列？很不幸，我們的水晶球看到了相反的痕跡。前些年中國進行了過多的錯誤投資，這些規模巨大的投資有助于維護當年經濟增速，卻導致投資回報率的持續降低，種下了今日內需缺乏的根源。基于此，我們的量化預測模型提出了2017年十大預測如下。
1、中國經濟反彈？ 不會！
2016年下半年中國經濟展現的數據好轉，主要推動力來自于超大規模的財政刺激、房地產熱潮與補庫存運動。長達52月的負PPI壓力下，上游行業投資不足，供應鏈處于緊平衡狀態，在限產量（而非去產能）政策主導之下形成事實上的價格托拉斯，加強了補庫存力度。由此導致的上游行業利潤復蘇（國企占比較高）改善了表面數據，但本質上僅是利潤在不同行業與不同所有制企業中的再配置，這事實上進一步壓制了制造業、私企的利潤預期與投資動力。這一再配置也得到房地產、汽車等局部熱點行業的支持，而隨著明年局部熱點行業動力不存，投資中房地產投資、制造業投資將遭遇下行壓力，基建投資將不足以彌補前兩者的下滑。在終端需求疲弱、滯脹威脅之下，補庫存可能提前夭折。出口則繼續負增長。如此，按照我們模型預測額，明年中國GDP增速將進一步下滑到6.4%左右水平。
2、人民幣企穩？ 不會！
曾有人專文論述過人民幣貶值邏輯，認為人民幣資產投資回報率下滑才是真實原因，這決定了人民幣貶值將是長期趨勢。但這并不等同于人民幣直線貶值。2017年隨著美元的階段性轉折與震蕩，人民幣對美元匯率有可能出現較大幅度震蕩。不過，最終，到2017年人民幣兌美元匯率仍舊可能貶值至7.2~7.3一線，貶值幅度約5%。
3、通脹復熾？ 不會！
國內一般賣方模型看通脹，會重視食品甚至豬肉對CPI的推動，這不夠深刻。表面看，基于CPI與豬肉的高聯動性、豬肉價格的高波動率，這樣分析似乎有道理，但事實上，背后的隱秘邏輯環節在于：1）其他因素導致的低端勞動力成本上揚，會推動食品價格上升；2）勞動生產率增速會影響成本上升傳遞為價格上升的比例；3）價格上升預期導致的供應者庫存決策變化。這三個環節揭示出，通貨膨脹的真正動力，在于終端需求上升與勞動生產率停滯之間的矛盾對物價的推升，并被加庫存決策所放大，豬肉、食品價格的同步變化則是這一邏輯的副產品。以此而論，將通貨膨脹追蹤到豬肉并未完成分析任務、也不能對未來正確把握。按照我們的模型分析，明年終端需求仍舊疲弱，失業壓力將會加劇，工薪增速降低，通貨膨脹不具備持續高漲的基礎。很可能到春節左右，中國通貨膨脹壓力將會減弱，之后震蕩下行，全年而言均值在1.8%以下。
4、流動性拐點到來？
兩個重大趨勢將會貫穿2017年，并引導流動性減少。
首先，國債收益率等市場化利率將會繼續走高。在人民幣匯率承壓的情況下，中國國債收益率需要維持與美國國債收益率一定的利差，才能降低資金進一步外流的壓力，事實上，2012年之后，中美兩國利差一直維持在很緊的區間內，而2017年美國國債收益率大概率繼續上升，增加了中國市場化利率抬升的壓力。另一方面，面對匯率壓力、資產泡沫與實體經濟融資需求不足，央行將不得不實施偏緊縮的政策，機構降低杠桿的動作可能貫穿一年，也會對利率有抬升影響。
第二，實體經濟的信用需求可能繼續降低。2016年信貸需求的主要貢獻者——家庭房貸——將減少，其缺口無法被制造業、基建信貸所抵消。利率提升與信用創造降低，兩者的合力結果，是中國流動性盛宴終結。代替資產荒，資金荒會越來越多地被人關注，小型銀行等機構競爭劣勢將更行凸顯。
5、債務違約加劇？ 會的！
雖然上游行業與不少國企通過2016年的大宗商品價格上揚而贏來利潤拐點，降低了這些領域債務違約壓力，但這一壓力并未消失，而是轉移到別的領域。從根本意義上講，2016年中國資產回報率情況并未有本質改善，我們所觀察到的，更多地是利潤在不同行業中的再分配：上游通過高價格收割下游行業的利潤。在利率上行、金融機構降低杠桿、流動性逆轉的環境中，大量缺乏競爭力的僵尸企業的資產負債表將會繼續惡化，并轉化為更高的債務違約率。
6、財政赤字進一步擴張？ 會的！
在民企投資、制造業投資與房地產投資減速的大背景之下，政府將會發現自己需要承擔更大的義務，不論是擴張基建還是滿足民生方面，都需要政府支出持續高速擴張。按照我們的模型預測，明年財政支出增速或不低于今年。與此同時，在內需降低、增速放緩壓力之下，尤其是幾個大稅項前景不佳，財政收入增速則可能繼續降低到個位數。財政赤字——即使按照政府最窄的口徑定義——也將超過3%紅線。國債發行將會加速，也構成壓迫國債收益率上升的因素之一。
7、央行會放松嗎？ 會的！
壓力之下，為了抑制金融機構過高的杠桿率，央行可能會繼續堅持偏緊的貨幣政策，直到1）人民幣出現一個階段的穩定或者升值；2）經濟增速再下臺階；3）銀行等機構資金鏈緊繃，一些小型機構出現錢荒危機。三個條件滿足兩個之后，央行可能在二三季度中實施形式不一的寬松舉措。
8、房價增速降低？ 會的！
金融動蕩之下，居民的風險偏好也將降低，三四線城市將會因為庫存壓力而降價，一二線城市將會因為缺乏新增買房資金而降價。
9、股市大漲？ 不會！
在企業盈利難以大幅好轉的背景下，股市上漲的唯一希望在于估值擴張，這要么需要利率的大幅走低，要么出現大規模的新增資金入市。后者需要股市自己呈現出較強的賺錢效應，以吸引場外資金入場。大盤股上漲的二八行情難以造就強烈的賺錢效應，而拉抬創業板等小市值個股又忌憚于其離譜的估值與故事的真偽。這種格局下，很可能股市將會度過另一個艱難年頭，難以出現趨勢性行情機會。基金經理們仍將螺絲殼里做道場，以收割韭菜為alpha來源。
10、商品狂飆？ 不會！
2017年將會是商品大年，但需要區分國際定價商品與國內定價商品。在全球經濟反彈背景下，前者價格將可能持續上揚，漲勢覆蓋一整年，這其中以石油、黃金、有色金屬等為代表。對于國內定價商品，炒作機會也會十分豐富，但更大可能性是以大幅震蕩的形勢體現出來。支持價格上揚的因素（如限產量、庫存低、環保、運輸）與壓制價格上揚的因素（如產能仍舊龐大、加庫存運動可能提前夭折、進口量增加）博弈激烈，提供放大的波動性。2016年雙11的大幅震蕩，已經預示了這樣的場景。
